当前位置: 首页 >> 滚动 > > 正文

当前头条:鲁商发展(600223):化妆品增长稳健 地产剥离积极推进

2023-03-31 17:45:27华福证券有限责任公司


(相关资料图)

事项:公司发布2022 年报,实现营收129.5 亿元,yoy+4.8%;归母净利润0.5 亿元,yoy-87.4%;子公司福瑞达医药集团营收26.1 亿元,yoy+19.6%;归母净利润2.0 亿元,yoy+13.5%。单Q4 营收44.2 亿元,yoy-26.5%;归母净利润-1.1 亿元。利润下降主要系地产计提减值、结算低毛利刚需品或首期房源等。地产首批6 家公司资产已交割,第二批2 家公司预计23 年10 月底前交割,后续将聚焦大健康,盈利能力有望改善。

化妆品营收20 亿元,拓展期毛利率下滑。22 年化妆品/医药/原料/地产营收19.7/5.1/2.9/97.4 亿元,yoy+31.7%/-5.4%/+0.7%/+0.4%;毛利率61.0%/53.0%/34.1%/14.7%,yoy-2.7/-4.9/-1.1/-2.6pct。化妆品毛利率下降主要系分销占比提升、促销力度加大、爆品销售占比增加。520 吨医药级透明质酸资质及产能亟待落地,同时布局胶原蛋白,有望贡献增量。

瑷尔博士突破10 亿元,“4+N”战略稳步推进。1)颐莲:22 年营收7.1亿元,yoy+10.3%,线上占比92.5%,发布新品玻尿酸深层补水喷雾,直销占比提升,成功研制透明质酸锌、HA-富勒烯成分。2)瑷尔博士:22 年营收10.6 亿元,yoy+42.3%,线上占比93.8%。四大爆品益生菌面膜、益生菌水乳、洁颜蜜、反重力水乳高增,推出新品闪充精华,聚集皮肤微生态。善颜以线下单品牌店为基,发力抖音直播。伊帕尔汗全渠道铺设。布局诠润、贝润、UMT 等子品牌。化妆品板块上新及升级产品100+款。

地产拖累盈利能力,化妆品研发投入加大。22 年毛利率24.6%,yoy-1.0pct;归母净利率0.4%,yoy-2.6pct;销售/管理/研发费用率10.1%/2.7%/1.0%,yoy 持平/-0.4pct/+0.1pct。单Q4 毛利率21.9%,yoy+3.0pct;归母净利率-2.4%;销售/管理/研发费用率7.8%/2.8%/1.2%,yoy+0.3pct/+0.6pct/+0.6pct。其中医药化妆品板块研发费用率5.2%,yoy+0.2pct。

盈利预测与投资建议:由于22 年化妆品、医药、原料业务增速受疫情影响,下调23-24 年化妆品、医药、原料营收和净利润预测,考虑地产剥离上调23 年净利润预测,预计23-25 年公司归母净利润4.2/5.2/6.4 亿元(前次23-24 年3.7/5.7 亿)。分部估值,预计化妆品23 年归母净利润2.3亿元(前次3.2 亿),给予46 倍PE,市值108 亿元。预计医药及原料23年合计净利润0.6 亿元(前次0.7 亿),给予33 倍PE,市值21 亿元。截止3 月30 日,鲁商服务市值2.5 亿元人民币,根据持股比例物业板块对应市值1.9 亿元人民币。合计目标市值130.74 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:消费需求不足,竞争加剧,研发及新品推出进程不及预期。

标签: